中银宏观:稳增长的压力依然大 四季度仍期待政策作为

时间:2020-06-03 作者:大数据

来源:朱启兵宏观研究

摘要

9月工业增加值回升;社零依然较弱;房地产投资走稳,基建投资回升。

三季度GDP实际同比6%,前三个季度累计同比6.2%。

9月工业增加值同比增速5.8%,1-9月工业增加值同比增速5.6%。

1-9月社零累计同比增速为8.2%,9月社零同比增速7.8%。剔除汽车消费数据之后,1-9月社零增速同比增长9.1%。

1-9月固定资产投资增速为5.4%,民间固定资产投资增速4.7%;1-9月制造业投资累计同比增长2.5%,基建投资累计同比增长4.5%,地产投资累计同比增长10.5%。

2019年前三季度全国居民人均可支配收入22882元,累计同比增长8.8%,居民收入中位数累计同比增速9%,前三季度居民人均消费支出15464元,累计同比增速8.3%;2019年前三季度居民在教育文化娱乐方面的消费占比达到11.4%,较上半年大幅上升1.4个百分点。

投资仍是稳增长的重要手段。9月经济数据依然整体体现了经济增速平稳回落的趋势,其中工业增加值增速反弹、社零增速依然疲弱、投资增速相对平稳,细分来看,房地产投资和基建投资是托底9月乃至三季度经济增长的重要原因。从需求端来看,我们关注三季度体现出的两个变化:一是中游制造业的财务数据和工业增加值都表现出了疲弱的状态,二是居民消费加速向服务行业转向,除了居住消费占比仍处于高位且小幅上行,以教育文化娱乐和医疗保健为代表的服务型消费增速快速上升。

稳增长的目标要放长远。当前中国的外部环境出现了一定转机,为国内稳增长提供了较好的外部条件,特别是中美贸易问题若能达成协议,那么短期内国内可以加大推动对外开放和对内改革。我们认为从短期来看,国内的政策仍将处于货币政策难以收紧,且需要为稳增长营造较好的货币环境为主要任务,财政政策已经开始推进财税改革,但整体方向依然是减税降费,盘活实体经济活力。在此之外,稳增长的政策还需要考虑经济转型升级的问题,因此加快对外开放和对内改革,或许将是下一阶段政策的重点。

风险提示:全球经济数据低于预期;国内通胀持续超预期。

三季度GDP低于市场预期

三季度GDP实际同比6%,前三个季度累计同比6.2%。从GDP实际同比增速看,三季度GDP当季实际同比增速6%较二季度增速下行0.2个百分点,低于市场预期的6.1%;从GDP当季名义同比增速来看,三季度增长7.6%,较二季度增速下行0.7个百分点。三季度平减指数快速下滑至0.4%,较二季度下行了1.2个百分点,是导致名义GDP增速下行幅度更大的重要原因。整体来看,GDP实际增速仍在平稳回落当中,为完成GDP明年翻番的目标,四季度GDP增速仍需努力保持在6.2%的水平。

三产还是表现最好,一产二产都回落。从名义增速的角度看,三季度一产和二产的GDP同比增速都较二季度有所下降,剔除价格因素的影响,从实际增速的角度看,三季度二产增速下滑幅度更小,一产的增速下滑更为明显。在经济下行压力加大的情况下,三产仍是支撑GDP增长的重要支柱。

消费的支撑显著。从三驾马车的数据来看,消费的拉动是3.8个百分点,较二季度持平。从月度数据来看,预计投资对GDP的拉动较二季度有所上升,净出口的拉动则有所下滑。虽然从月度数据来看,社零的增速持续回落且目前处于较低水平,但如我们此前所说,当前社零对消费的代表性在减弱,从三季度居民消费结构变化来看,这一趋势更为明显。预计未来消费仍将对稳增长有重要意义,相对的,当前全球经济增速下滑的背景下,需求在哪里将成为制约增长的重要问题。

工业增加值增速回升

9月工业增加值增速强劲。9月工业增加值同比增速5.8%,较8月上升1.4个百分点,较去年同期持平;1-9月工业增加值同比增速5.6%,较1-8月持平,较去年同期下降0.8个百分点。9月工业增加值增速回升,从分类来看表现一致回暖,特别是中游和制造业工业增加值增速较8月上升明显。

9月环比走强。从环比增速来看,9月工业增加值环比增长0.72%,较8月的0.32%明显上升。从历史规律看,今年9月工业增加值环比也较为强劲,明显高于去年的0.45%。2019年工业增加值环比的季末效应比较明显。从行业分类来看,1-9月采矿业工业增加值累计同比增速4.6%,制造业累计同比增速5.9%,公用事业累计同比增速7%,高技术产业累计同比增速8.7%;从当月增速来看,采矿业工业增加值同比增速较8月上升了4.4个百分点,制造业较8月上升了1.3个百分点,公共事业持平,高技术产业上升了4.9个百分点。从企业类型来看,9月工业增加值的反弹是比较全面的反弹,国企、股份制、外企、私企的工业增加值分别较8月回升0.8个百分点、1.6个百分点、1.6个百分点和0.7个百分点。

上游有所回落,中游在波动中反弹。上******业方面,化学原料和化学制品制造业增加值累计同比增长4.1%,非金属矿物制品业增加值累计同比增长9.6%,黑色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长10.1%,有色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长9.9%,上******业工业增加值在9月的反弹中依然出现了增速的下行,整体表现出回落的趋势。中******业方面,通用设备制造业增加值累计同比增长3.9%,专用设备制造业增加值累计同比增长7.1%,汽车制造业增加值累计同比增长-0.8%,电气机械和器材制造业增加值累计同比增长10%,计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长8.9%,9月中******业工业增加值增速较8月大多出现了反弹,只有汽车行业仍在下行。下******业9月工业增加值增速有所分化,食品和医药行业增加值增速回落比较明显。

社零依然很弱

从下个月开始,社零增速的个税减税基数效应就开始出现了。1-9月社零累计同比增速为8.2%,较1-8月持平,9月社零同比增速7.8%,较8月增速上行0.3个百分点。9月社零增速依然在较低水平上保持了波动,值得关注的是,个税减税是从2018年十一之后开始实施的,因此10月之后,个税减税的基数效应将逐渐出现并影响社零的增速。

汽车消费依然是社零增速的拖累。1-9月限额以上企业消费品零售总额累计同比增速4.1%,较1-8月下行0.2个百分点,其中商品零售总额累计同比增速为3.9%,较1-8月增速下行0.2个百分点,餐饮收入总额累计同比增速7.3%,较1-8月持平。1-9月网上零售额占比达到24.7%,较1-8月上升0.1个百分点,网上商品和服务零售额累计同比增速为16.8%,较1-8月持平。从城乡消费增速来看,1-9月乡村的消费增速9%,较1-8月持平,城镇消费同比增速8%,较1-8月下降0.1个百分点。1-9月餐饮行业收入增速9.4%,较1-8月持平,商品销售收入增速8%,较1-8月下行0.1个百分点。整体看来,在汽车的拖累下,商品消费增速和城镇消费增速都明显下降,剔除汽车消费数据之后,1-9月社零增速同比增长9.1%,与之对应的是乡村消费和餐饮消费增速仍维持在较高水平。

汽车消费持续拖累社零,但9月限额以上社零增速还是反弹了。从当月同比增速来看,9月限额以上企业商品零售总额同比增速3.1%,较8月上升1.1个百分点,增速较高的细分行业包括化妆品、日用品、粮油食品等,增速较低的则是金银珠宝、汽车、石油制品等。与8月相比消费增速明显上升的有汽车、通讯器材、家电音响等,增速下滑较快的则有文化办公用品、烟酒、粮油食品等。从1-9月累计增速与1-8月相比的变化来看,消费增速明显上行的包括通讯器材、化妆品、家具等,消费增速明显下滑的则包括文化办公用品、金银珠宝、中西药品等。

房地产和基建稳住投资增速

投资整体平稳。1-9月固定资产投资增速为5.4%,较1-8月下降0.1个百分点,1-9月民间固定资产投资增速4.7%,较1-8月下降0.2个百分点。9月固定资产投资增速依然处于平稳下滑的趋势当中,从细分来看,房地产投资增速持平、基建投资增速上行,是支撑固定资产投资最重要的两个因素。

基建重新稳步增长,房地产平稳,制造业投资增速回落。分类别看,制造业投资1-9月累计同比增长2.5%,较1-8月回落0.1个百分点;基建投资累计同比增长4.5%,较1-8月上行0.3个百分点;地产投资累计同比增长10.5%,较1-8月持平。整体来看,固定资产投资增速相对平稳,房地产投资增速再次较市场预期表现强劲,需要关注的是,民间固定资产投资在固定资产投资中的占比较1-8月下降1.7个百分点,较去年下降5个百分点,一定程度上表明民间固定资产投资的意愿不强。从细分数据来看,一产投资增速回升,二产和三产小幅下降;建筑安装工程和设备器具的投资增速较1-8月持平或小幅上行;东部和西部的投资增速都有回升。

房地产投资增速强劲持平。1-9月房地产投资增速10.5%,较1-8月持平,其中东部地区累计同比增长8.6%、中部地区累计同比增长10%、西部地区累计同比增长16.2%,分别较1-8月下降0.2个百分点、上升0.2个百分点和上升0.2个百分点。从房地产分类来看,住宅投资增速14.9%、办公楼投资增速0.8%、商业地产投资增速-8%,分别较1-8月持平、上升0.2个百分点和上升1.4个百分点。从土地购置面积和土地成交价款来看,1-9月累计同比增长-20.2%和-18.2%,较1-8月分别上升5.4个百分点和3.8个百分点。9月房地产投资继续超出市场预期,增速与1-8月持平,其中中西部地区房地产投资增速强劲,东部地区也依然维持了交通增长,从分类来看,住宅投资的持续高增长是支撑房地产投资增速的重要原因。我们维持此前观点,认为年底前房地产投资增速将依然保持强劲的趋势,但同时也关注资金来源和商品房销售的增速变动。

商品房销售增速回升了。1-9月商品房销售面积同比增长-0.1%,较1-8月上升0.5个百分点,商品房销售额累计同比增长7.1%,较1-8月上升0.4个百分点。从待售面积来看,1-9月商品房待售面积同比增速-7.2%,较1-8月上升0.4个百分点,其中住宅面积同比增速-13.5%,较1-8月上升0.3个百分点,办公楼累计同比3.5%,较1-8月上升0.9个百分点,商业地产累计同比-5.8%,较1-8月上升0.2个百分点。商品房销售面积的增速仍在负增长区间,但自6月以来已经连续上行了三个月,同时销售额同比增速也温和回升。从资金来源看,1-9月国内贷款占比15.1%,较1-8月下降0.2个百分点。从增速的角度看,1-9月房地产开发资金来源累计同比增速7.1%,较1-8月上行0.5个百分点,其中国内贷款资金来源增速9.1%,较1-8月下行0.7个百分点,定金和预付款增速9%,较1-8月上行0.7个百分点。9月房地产投资资金来源中自筹资金的占比进一步扩大,从增速来看,个人按揭贷款和定金预付款的增速明显回升。

三季度居民消费上升显著

收入增速持平,消费增速明显上升。2019年前三季度全国居民人均可支配收入22882元,累计同比增长8.8%,增速较上半年持平。居民收入中位数累计同比增速9%,较上半年持平。从居民收入来源来看,2019年前三季度工资性收入累计同比增速8.6%、经营净收入增速9.3%,财产净收入累计同比增速12.3%,转移净收入增速7.2%,其中财产净收入的增速依然偏高,转移净收入增速有所回升,经营净收入的增速也明显提升;从结构来看,工资收入占比56.9%,较上半年下降0.6个百分点。农村居民收入增速同比增长9.2%,仍高于城镇居民的7.9%。

教育文化娱乐消费上升显著。2019年前三季度居民人均消费支出15464元,累计同比增速8.3%,较上半年上升3.1个百分点。从居民消费支出结构来看, 2019年前三季度居民在教育文化娱乐方面的消费占比达到11.4%,较上半年大幅上升1.4个百分点,除此之外,只有居住消费占比23.3%,较上半年明显上升0.2个百分点;从结构来看,食品烟酒消费占比27.9%、衣着消费占比6.2%,分别较上半年下降0.7个百分点和0.9个百分点,“节衣缩食”型消费特点更加清晰了。从增速来看,2019年前三季度居民消费用于教育文化娱乐(13.5%)、其他用品及服务(11.1%)和医疗保健(10.9%)的消费增速分占前三。整体来看,前三季度居民消费的特点仍如我们此前所说,向服务型消费加速转化,教育文化娱乐、医疗保健和其他用品和服务是最为受益的三个细分方向。

结论:稳增长的压力依然大,四季度仍期待政策作为

投资仍是稳增长的重要手段。9月经济数据依然整体体现了经济增速平稳回落的趋势,其中工业增加值增速反弹、社零增速依然疲弱、投资增速相对平稳,细分来看,房地产投资和基建投资是托底9月乃至三季度经济增长的重要原因。从需求端来看,我们关注三季度体现出的两个变化:一是中游制造业的财务数据和工业增加值都表现出了疲弱的状态,二是居民消费加速向服务行业转向,除了居住消费占比仍处于高位且小幅上行,以教育文化娱乐和医疗保健为代表的服务型消费增速快速上升。

稳增长的目标要放长远。当前中国的外部环境出现了一定转机,为国内稳增长提供了较好的外部条件,特别是中美贸易问题若能达成协议,那么短期内国内可以加大推动对外开放和对内改革。我们认为从短期来看,国内的政策仍将处于货币政策难以收紧,且需要为稳增长营造较好的货币环境为主要任务,财政政策已经开始推进财税改革,但整体方向依然是减税降费,盘活实体经济活力。在此之外,稳增长的政策还需要考虑经济转型升级的问题,因此加快对外开放和对内改革,或许将是下一阶段政策的重点。

风险提示:全球经济数据低于预期;国内通胀持续超预期。

来源:金融界网站

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